文(wén)|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部(bù)的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他(tā)运(yùn)输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比(bǐ)增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊求、外部(bù)需求(qiú)同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降(jiàng)幅放缓这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润(rùn)增速(sù)保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机(jī)械和设(shè)备修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动力(lì)。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转正？》中所(这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊suǒ)言(yán)，当前正处于(yú)第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业的(de)产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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