金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的(de)优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率(lǜ)先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一(yī)个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明(míng)显，通缩观(guān)点并不成(说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思chéng)立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的(de)“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的(de)风说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资(zī)产负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏(piān)好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前(qián)中国(guó)经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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