5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就(jiù)有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却(què)，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和(hé)他过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的(de)机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计(jì)对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布(bù)局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票(piào)总市值比例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏(piān)股主动(dòng)型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实(shí)践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研(yán)究员过(guò)去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结水娃是几娃？ 水娃是什么颜色(jié)构(gòu)、主体(tǐ)持续发展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉(shè)及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的(de)基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发水娃是几娃？ 水娃是什么颜色展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入(rù)中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的(de)重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值(zhí)的(de)方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和(hé)可(kě)持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对(duì)估值结论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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