事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年(nián)初(chū)的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环四川的拼音怎么拼写的，四川拼音怎么拼写读音的比(bǐ)拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下(xià)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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