金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行(xíng)中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率下(xià)降周期(qī)能够持续(xù)验证，我(wǒ)们(men)认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一(yī)个已知(zhī)利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策(cè)未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为(wèi)经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构认(rèn)为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗初(chū)以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差(chà)企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示，看好全年盈利(lì)能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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