5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等(děng)问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上(shàng)报的央国企基金在(zài)排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业(yè)本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通(tōng)红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段(duàn)也就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国(guó)央经(jīng)营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股(gǔ)市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持(chí)股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程(chéng)和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加相关行业的(de)研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体(tǐ)系(xì)之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式(shì)要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业三角形的边长公式小学，等边三角形的边长公式(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价模(mó)型(xíng)的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制(zhì)、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有成熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了(le)更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标(biāo)可以使用。

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