5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿(yì)份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金(jīn)，有(yǒu)望推动(dòng)进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公(gōng)募基金行(xíng)业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本(běn)市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中(zhōn反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗g)特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个(gè)提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过(guò)去1至(zhì)2年研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行(xíng)业和公(gōng)司，一直反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗在发(fā)生的(de)变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学(xué)习领会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实(shí)施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符合国家战略发展发(fā)向，更(gèng)需(xū)要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价(jià)值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队(duì)对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链(l反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗iàn)上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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