原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒企业(yè)基本保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持(chí)了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的(de)复兴是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自(zì)身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口(k2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月ǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速(sù)。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要(yào)么(me)像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和(hé)全(quán)国化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼(guǐ)酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨(guǐ)发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于(yú)库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库(kù)存量不到一(yī)个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全(quán)行业(yè)各环节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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