金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银(yín)行、农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规模(mó)最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不(bù)良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗shàn分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗g)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将(jiāng)会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就(jiù)得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银(yín)行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银(yín)行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小分分合合的爱情能长久吗，分分合合的爱情是真爱吗微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提升下(xià)长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构认为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂(jì)。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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