作者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月份的通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格(gé)同比下降3.6％，环比(bǐ)下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其(qí)中(zhōng)，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续(xù)降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅(fú)扩大至-3.6％；其(qí)中，分项价格(gé)跌多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需要(yào)担心通缩的时候(hòu)？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩论”言(yán)过其实：一方面，今年(nián)初以(yǐ)来核心CPI有所反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正逐(zhú)步缓解；另一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅(fú)收窄、核(hé)心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在(zài)温和(hé)修复。下半年(nián)随(suí)着生猪价格筑底回升(shēng)、消(xiāo)费(fèi)需求逐步回暖，物(wù)价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常水平(píng)，通(tōng)缩和(hé)通胀均不构成当前主要矛(máo)盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下(xià)是正文(wén)

　　食品拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至(zhì)0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环(huán)比下(xià)降1％、非(fēi)食品价格则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个(gè)百分点至0.1％、同比(bǐ)持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　食品方面(miàn)，菜、肉(ròu)价格(gé)续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪(zhū)产能充足(zú)以及消费淡(dàn)季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大量上市，带动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非(fēi)食品(pǐn)方面，小长假出(chū)行需求带动旅(lǚ)游价格环比上涨4.6％，受车企降价促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)价格(gé)环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内(nèi)外市场需求表现(xiàn)偏弱及(jí)国(guó)际(jì)大宗商品价格波动影(yǐng)响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上年同期高(gāo)基(jī)数(shù)的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨价分别(bié)影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百(bǎi)分点(diǎn)。国内(nèi)生产资料、生活资料(liào)价格环比分别下(xià)降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工、化(huà)学原料及(jí)制品相关行业价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现不及(jí)预期影响(xiǎng)，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价格结束(shù)自去年底以来(lái)的强势(shì)表现(xiàn)，环比(bǐ)分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持(chí)续(xù)释放、供给相对充足的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史较低(dī)水(shuǐ)平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物(wù)价数据(jù)，“通缩论(lùn)”言过其(qí)实：一方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位(wèi)，但今年(nián)初以来有(yǒu)所反弹，意味着通(tōng)缩(suō)压力正在逐步缓(huǎn)解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，环比走势均处于正常波动区(qū)间，也指向当前经济仍在温和修复。往前看，去(qù)年二、三季度受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年(nián)后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰(rǎo)动。我们(men)认(rèn)为(wèi)，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及(jí)核心CPI的(de)走势(shì)。而随着下半年生(shēng)猪(zhū)需(xū)求的(de)回(huí)升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收(shōu)储工作的开展，生猪价格有望(wàng)筑(zhù)底回(huí)升，食品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半年(nián)物(wù)价水平有望逐步(bù)回归(guī)至正(z白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因hèng)常水(shuǐ)平、整体将保持温和上涨态势，通缩和通胀均(jūn)不构成当前(qián)经济(jì)的主(zhǔ)要矛盾。

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