调油逻辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明(míng)显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报(bào)记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油(yóu)近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存在4月(yuè)份(fèn)去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预(yù)期边际弱化，对于芳(fāng)烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情使得市场预期今(j2016年是什么年īn)年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往(wǎng)年同期高位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高(gāo)辛烷(wán)值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期，导(dǎo)致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于(yú)今年(nián)已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空(kōng)间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较(jiào)大(dà)，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大幅(fú)关停(tíng)引起的辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度(dù)调油需(xū)求(qiú)增加下亚美(měi)套利(lì)利(lì)润可观的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价(jià)格(gé)的提振高度将极大(dà)可能不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博2016年是什么年俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不(bù)佳，成品库存偏高(gāo)的(de)局面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成(chéng)色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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