公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基(jī)金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了(le)广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也(yě)在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也是(shì)最为成(chéng)熟的(de)基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管(guǎn)银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了公募(mù)基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高(gāo)速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头寸：实现虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常申(shēn)购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行前端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人(rén)结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资(zī)金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间(jiān)范围(wéi)限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段(duàn)或吸引头(tóu)部(bù)基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高(gāo)，也在(zài)筹备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同(tóng)时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是(shì)，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的(de)清(qīng)算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xi15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗àn)度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的(de)持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类(lèi)型上，券(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗quàn)结模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能(néng)有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这一发(fā)展变化。

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