事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及(jí)通知存80寸电视尺寸长宽多少款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一(yī)轮的(de)开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息(xī)的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)80寸电视尺寸长宽多少M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投(tóu)向收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流(liú)表(biǎo)外(wài)，对应的则(zé)是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和(hé)协定存款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自(zì)律机制建立了存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成交面积(jī)两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于(yú)预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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