5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一(yī)个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进一步(bù)上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国家战略的作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估(gū)行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè)，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(m是什么意思性取向chí)有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特(tè)色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的固(gù)m是什么意思性取向定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力去(qù)进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实地(dì)调研的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作，合理(lǐ)设置(zhì)指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本(běn)等，以及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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