近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)是半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户(hù)包括(kuò)长江存储(chǔ)、华(huá)虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更(gèng)高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接(jiē)控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌半亩花田护肤品排行榜，半亩花田护肤品属于什么档次协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括(kuò)磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品的纯度(dù)等级由高(gāo)到低分(fēn)别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福(fú)电(diàn)子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生(shēng)频(pín)率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第(dì)三(sān)个点(diǎn)为(wèi)，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集成(chéng)电路用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价(jià)格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有(yǒu)多少上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子第二大(dà)股东为国家(jiā)集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和(hé)随(suí)售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达，受理日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期(qī)内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与兴发(fā)集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他(tā)公司(sī)主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价(jià)格(gé)下跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团(tuán)另一(yī)则(zé)公(gōng)告显示，湿电子(zi)化学品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季(jì)度统计口径(jìng)不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具(jù)体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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