4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低(dī)基数提(tí)振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过20几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了21及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二(èr)手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基(jī)建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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