事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为四大灵猴的兵器叫什么名字 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上限分别四大灵猴的兵器叫什么名字(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约定支取存(cún)款的日(rì)期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必须(xū)提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行(xíng)与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率计息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超(chāo)过利率新规上限的主要为城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资(zī)金回表也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门。但随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周(zhōu)均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较(jiào)上(shàng)周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续(xù)下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 四大灵猴的兵器叫什么名字