金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端厦门是几线城市呢(duān)恢复略快于(yú)需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特(tè)别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年(nián)服(fú)务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币信贷较快增(zēng)长与厦门是几线城市呢物价(jià)回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来(lái)支(zhī)持(chí)稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的(de)中国(guó)经济是否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来(lái)看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通(tōng)胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给(gěi)的(de)不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上行的成(chéng)长行业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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