金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地(dì)方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别le="BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项(xiàng)债之和。城投(tóu)平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标违约情况时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河(hé)南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的(de)有效(xiào)方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金(j大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别īn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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