金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照(zhào)新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020扣除城(chéng)投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津(jīn)等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政府应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人(rén)的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号(hào)提案(àn)的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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