近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局(jú)等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财(cái)富基金增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如(rú)科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资(zī)局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银航空(kōng)租(zū)赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然(rán)已经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以(yǐ)增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过去(qù)20年的(de)平(píng)均每年的净资(zī)产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语关注(zhù)的问(wèn)题(tí)。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的(de)观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的(de)变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市(shì)场我们(men)学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来(lái)了积极的信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外国(guó什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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