美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落(luò)”——美东(dōng)时间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔(gé)日参(cān)议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上(shàng)限情景下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚(yà)洲(zhōu)等(děng)新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关注(zhù)的重点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有22次触及法定(dìng)上(shàng)限，每次债务(wù)上限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后(hòu)，标(biāo)普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高(秋以为期句式特点，秋以为期句式判断gāo)，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻底(dǐ)违约的可(kě)能性(xìng)非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多国家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才(cái)是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因(yīn)素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确(què)定的预(yù)期(qī)，所以近期美国(guó)以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限等类(lèi)似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资(zī)产呈现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短(duǎn)期内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面(miàn)，极端(duān)危(wēi)机环(huán)境下，大(dà)类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时(shí)期(qī)，市(shì)场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证，在(zài)两(liǎng)年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的(de)尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过债务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美国未来(lái)的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令君认为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持续关(guān)注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期(q秋以为期句式特点，秋以为期句式判断ī)已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基(jī)本见(jiàn)顶的趋(qū)势不(bù)会改变(biàn)，因此预(yù)计加息(xī)对市场的(de)冲击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国(guó)财(cái)政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美(měi)国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否(fǒu)要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能促(cù)使美联储美联(lián)储停止加息和(hé)缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前(qián)暗示未来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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