近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市(shì)公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问(wèn)津(jīn戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画)”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收益(yì)预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者(zhě)提供了(le)厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分(fēn)国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球(qiú)投资者关注(zhù)的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财(cái)务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的行业(yè)部分公司(sī)的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性(xìng)的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场(chǎng)价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不(bù)会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wà戴偏旁是戈还是十字旁，戴偏旁是戈还是十一画i)国投资者(zhě)很重要，真正决定价格的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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