调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高(gāo)也(yě)正是(shì)由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持(chí)续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期(qī)原(yuán)油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一(yī)德(dé)期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前期(qī)缺口(kǒu)后(hòu)继续(xù)下行，对于化(huà)工(gōng)特别是与之相(xiāng)关(guān)性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了(le)解到(dào)，美(měi)国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对偏(piān)弱，且去(qù)年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅(fú)拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需(xū)求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然(rán)变得(dé)紧张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压力(lì)较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可(kě)以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了(le)美亚套利(lì)窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国(guó)出行(xíng)旺季下调油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利(lì)润(rùn)可观的(de)经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的出(chū)口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际(jì)油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色(sè)或(huò)较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较(ji女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ào)乏力。

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