美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一项关(guān)于联(lián)邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以避免(miǎn)发生债务违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室数据，目(mù)前美(měi)国联邦债(zhài)务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值(zhí)比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次(cì)触及法定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流(liú)大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较为平淡(dàn)，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理(lǐ)兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长期的资(zī晚上睡觉抹护肤品好还是不好，晚上睡觉抹护肤品好还是不好)产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化(huà)低相关性资产配置(zhì)、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另类(lèi)策略(lüè)，为组合(hé)提供(gōng)下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲投资(zī)组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或(huò)继续(xù)走高(gāo)，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售(shòu)一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在(zài)两年内可以继续举债。最(zuì)近两(liǎng)周的美(měi)债谈(tán)判(pàn)关键期(qī)，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联(lián)储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年内(nèi)降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接近尾(wěi)声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财(cái)政部预计(jì)将可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市场(chǎng)流(liú)动(dòng)性(xìng)收(shōu)紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作用。债券收益(yì)率或将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内(nèi)普通家(jiā)庭可能成(chéng)为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如(rú)果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出(chū)美债(zhài)，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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