来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下一(yī)阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是(shì)驱动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用量（各行业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧(jǐn)政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施(shī)。先公四岁而孤全文翻译及注释，先公四岁而孤全文翻译答案ng>白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公(gōng)平的经济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织(zhī)实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度(dù)工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。