事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具(jù)用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性(xìng)2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相(xiā2022年非诚勿扰官网报名方式，相亲节目报名入口ng)关的中(zhōng)下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公(gōng)司

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