公募基金交(jiāo)易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人(rén)士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结(jié)算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之(zhī)后由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由(yóu)托管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交易额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的(de)选择，更(gèng)好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更(gèng)加(jiā)成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效(xiào)率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结算(suàn)资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有效防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一(yī)步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险控(kòng)制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券(quàn)结模式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及(jí)完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造(zào)，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢(yíng)的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在(zài)托管账(zhàng)户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程和(hé)业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管(guǎn)行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式(shì)的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作(zuò)关系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量(liàng)会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一(yī)些大(dà)公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基(jī涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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