近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机(jī)构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的(de)，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局(jú)增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到(dào)了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至(zhì)去年年底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资(zī)价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国(guó)企的(de)市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全(quán)球投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著(zhù)的回升(shēng)，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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