文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走(zǒu)势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素的(de)影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居(jū)民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的(de)下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续(xù)几个(gè)月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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