近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然是可(kě)口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股(gǔ)东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协(xié)议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为(wèi)IC级(jí)磷(lín)酸和面(miàn)板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这(zhè)里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐(lè)公司(sī)对磷酸(suān)产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司(sī)发生(shēng)的(de)与经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或(huò)是虽与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能(néng)力的各项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年(nián)的有关毛(máo)利率(lǜ)，已经(jīng)超过(guò)申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客(kè)户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利率还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但(dàn)回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的(de)18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正(zhèng)常待审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到(dào)的(de)目标估(gū)值为54亿元。值得一(yī)提的(de)是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略投资者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联(lián)采购金额(é)（不含建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类(lèi)产品采(cǎi)购总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控(kòng)制(zhì)的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母净利(lì)润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市场(chǎng)价(jià)格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌(diē)至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线。在价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发(fā)集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福(fú)电(diàn)子无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定，原因是(shì)赵勇交易(yì)兴发集(jí)团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。

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