事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相(xiāng)关的服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端(duān)影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关(guān母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理)的商品和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其母猪凶如狗是什么动物生肖 母猪凶悍如何处理(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果(guǒ)大(dà)量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费(fèi)淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走弱(ruò)；生活资(zī)料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延续回落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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