事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期(qī)下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端驱(qū)动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求(qiú)主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工(gōng)工(gō做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪ng)业亦有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月1做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪1日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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