2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的(de)基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采(cǎi)访为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区(qū)投资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中国经济持(chí)续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前(qián)市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的(de)压力(lì)主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业料将(jiāng)持续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中周(zhōu)期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策区间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下(xià)走的(de)环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美(měi)国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是(shì)在最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类(lèi)是(shì)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部(bù)署的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了(le)在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的韩国(guó)市(shì)场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满(mǎn)足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权(quán)以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增(zēng)长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正，再加上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因(yīn)素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不错(cuò)的收益率，而(ér)且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存(cún)在一(yī)定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持(chí)经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存(cún)款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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