4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数(shù)较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车展等(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音děng)线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交面积较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能(néng)能否再度上(shàng)行(xíng)。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能(néng)继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计(jì)）出口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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