文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)；中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计(jì)算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和(hé)设(shè)备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)当月利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收录(lù)一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通一公里大概多少步 一公里大概要走几分钟信和(hé)电子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印刷和(hé)记(jì)录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维(wéi)持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还(hái)要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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