2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国(guó)有80％的(de)概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平(píng)衡。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评(píng)级(jí)信用债(zhài)会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅(jǐn)在(zài)没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的(de)大模(mó)型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格(gé)局(jú)，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的(de)目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中(zhōng)国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润(rùn)和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等(děng)以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能安全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高(gāo)度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风(fēng)险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要(yào)一定时间观察(chá)其(qí)对社会(huì)产生(shēng)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式人工智能领域的(de)监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济(jì)进(jìn)入下半年，经(jīng)济增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那(nà)么目前(qián)美国股票的估值相对于(yú)企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票(piào)优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其(qí)他因素(sù)影响的估值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严(yán)重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央(yāng)国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对(duì)高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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