来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各(gè)行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于(yú)海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测(cè)，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装(zhuāng)备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业(yè)期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公(gōng)布，显示一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸(shì)近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平一个男人打你脸说明什么，如果一个男生打你的脸的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心(xīn)消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。

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