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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(路由器有使用年限吗yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条相关(guān)价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)路由器有使用年限吗消费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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