近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股(gǔ)东行业。例如(rú)，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局、科威(wēi)特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科(kē)威特(坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗tè)政府投资(zī)局(jú)增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)，坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的(de)原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高(gāo)层重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强(qiáng)透明(míng)性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效(xiào)仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理(lǐ)由认(rèn)为(wèi)国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持(chí)有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治(zhì)因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通(tōng)过观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的(de)资(zī)产负债表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股价的额(é)外推动力。

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