金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局新(xīn)闻发言(yán)人(rén)、国民经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当(dāng)前价格低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部分(fēn)耐用(yòng)消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年(nián)以来，受到(dào)汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因(yīn)素的影(yǐng)响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国际油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食品和(hé)能源(yuán)由于受到短期(qī)因素影响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价格涨幅(fú)跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升(shēng)。未来随着服务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合(hé)理的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月(yuè)份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行业(yè)产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而(ér)电(diàn)煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际(jì)输入性影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确格(gé)短(duǎn)期下行情(qíng)况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(b妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确ù)回(huí)升。

　　央(yāng)行报告(gào)：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性(xìng)回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行(xíng)开局良(liáng)好(hǎo)，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民(mín)出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速(sù)走低(dī)；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据(jù)同(tóng)样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二(èr)季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅(fú)波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持(chí)低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在(zài)2.5％左右的(de)高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬(tái)升，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不(bù)符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的(de)有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银(yín)行体系、而不是(shì)非(fēi)银金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用(yòng)派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资(zī)拖累总体信用(yòng)派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)明显快(kuài)于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效信用派生对企(qǐ)业行为(wèi)的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于(yú)房地产；伴随融资的(de)持续(xù)改善，企业资本开支在1季度(dù)有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信(xìn)用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导(dǎo)致宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能或被低(dī)估，前半(bàn)程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和(hé)企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极(jí)”信号(hào)也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产链条修复(fù)会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给增多、质(zhì)量改善，利(lì)于需(xū)求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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