事件：21世纪经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以内(nèi)的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存(cún)期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知(zhī)银行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提(tí)前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约定支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和(hé)企业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留(liú)存(cún)金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过(guò)部(bù)分按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上(shàng)限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在(zài)城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于(yú)住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行整(zhěng)体负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线(xiàn)和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季(jì)节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资(zī)金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 强迫症会把人折磨死吗，强迫症的大脑到底出什么问题