2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济(jì)持续3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经济的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但(dàn)是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业料3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往(wǎng)下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月(yuè)多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是(shì)最(zuì)后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进(jìn)一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评级信用债(zhài)会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米方面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对(duì)于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的(de)不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出(chū)现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济下行的(de)时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期应(yīng)该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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