文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这(zhè)是(shì)居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试(shì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和(hé)理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放(fàng)缓(huǎn)等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗>，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(k上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗uǎn)对(duì)居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分表明当下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)