金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的(de)，跟感受(shòu)到的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供(gōng)应量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应(yīng)量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物(wù)价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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