金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债(zhài)的规模和地(dì)方政府的(de)偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如(rú)何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事(shì)权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不(bù)算高的(de)前提下，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码)议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行的(de)低(d10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ī)息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主(zhǔ)要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长(zhǎng)的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年(nián)以来融(róng)资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投(tóu)公司(sī)能够具备低(dī)成本(běn)的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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