金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可(kě)以看得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持(chí)低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦(yì)难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策(cè)对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关(guān)。当(dāng)前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅度(dù)超过经济增长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足(zú)抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效(xiào)需求或供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀(xī)缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素(sù)吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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