调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热(rè)度之(zhī)高也正(zhèng)是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原(yuán)因在于两方面(miàn)，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品(pǐn)油裂(liè)差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临后(hòu)行情一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们从去年四(sì)季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就(jiù)处于高位(wèi)徘徊(huái)的(de)状态，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧(ōu)美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油(yóu)需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然(rán)而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量(liàng)已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度将极大可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下调油需求出现了不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈(chéng)现(xiàn)边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口(kǒu)库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进(jìn)入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原(yuán)油(yóu)的(de)价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力。

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