大家(jiā)周末好，先来(lái)看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进(jìn)入最(zuì)高(gāo)战备状态(tài)，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维(wéi)亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维亚军队的战(zhàn)备(bèi)状态(tài)提升到最高等(děng)级，并(bìng)紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦(wéi)钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了(le)兹(zī)韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃(wò)是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年(nián)内不降(jiàng)息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国商务(wù)部最(zuì)新数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核心(xīn)PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前(qián)经济周(zhōu)期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储政策利率期(qī)货合约交易商(shāng)周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继续(xù)加息(xī)的押注，数据公布后，这(zhè)些合约的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目(mù)标区(qū)间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易员们(men)一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他(tā)们最终承认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前的预期(qī)。强劲的(de)经(jīng)济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降(jiàng)低了今(jīn)年降息的(de)可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点(diǎn)。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品种暂难(nán)走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略(lüè)显分(fēn)化(huà)。期货日(rì)报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌(diē)幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信期货能源首席分析(xī)师(shī)高(gāo)明宇解(jiě)释说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢价将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目(mù)前工(gōng)业品整体仍处于衰退交易的(de)中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标(biāo)价(jià)位，在美国(guó)页岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达预期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄(é)罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先(xiān)发生，价(jià)格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么筑(zhù)底的迹象。”高明宇如是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续带动产业链各环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种(zhǒng)构(gòu)成较大压制。

　　“今年年初(chū)以来，煤炭价格整体便处(chù)于震荡下(xià)行的(de)趋势中，原(yuán)料(liào)煤炭成本端的(de)支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘(liú)书(shū)源表示(shì)，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象(xiàng)。”方正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱(qū)动，消息面无(wú)利好刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低(dī)迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在(zài)进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电出力预计逐(zhú)步好(hǎo)转，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能(néng)，成本(běn)端难(nán)以提(tí)供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价(jià)格承(chéng)压下(xià)行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需(xū)求并没有因疫情(qíng)解封(fēng)后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的(de)估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有(yǒu)所放大。“煤化(huà)工产业链上下游均弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于(yú)原料(liào)端，利润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来(lái)看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于(yú)甲醇(chún)现货(huò)价格不断创下新低，部分地区现货价(jià)格回到(dào)历史(shǐ)低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润(rùn)并没有随(suí)着煤价回落、采购成本下降而明显转好(hǎo)。“尤(yóu)其(qí)是单一的(de)煤(méi)制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内地企业有传出(chū)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年(nián)都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去(qù)产能的(de)阶段，后(hòu)续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期(qī)主(zhǔ)要(yào)取(qǔ)决(jué)于需求的恢(huī)复(fù)情况，下半(bàn)年(nián)部分(fēn)品(pǐn)种面(miàn)临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口体量大的(de)品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看(kàn)，煤化工行情难(nán)有起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为坚(jiān)挺(tǐng)。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受(shòu)到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源(yuán)部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其年度领导人会(huì)议(yì)上(shàng)承诺将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料出口(kǒu)价格(g历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么é)上限的行(xíng)为都对于油价起(qǐ)到(dào)提振作(zuò)用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看(kàn)，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预(yù)计今年(nián)全球需(xū)求(qiú)同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复(fù)苏的持续；同时(shí)美国宣(xuān)布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原油维(wéi)持强势从成本端带(dài)动油化(huà)工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工(gōng)较煤化工较强的关键原因还是在于原料(liào)端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼(liàn)油在(zài)内(nèi)的(de)成品油库存均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环(huán)比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的(de)不(bù)确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万(wàn)期(qī)货能化高(gāo)级分(fēn)析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会议将近。考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接(jiē)受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本(běn)维持5月平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然(rán)油价(jià)也(yě)有下跌(diē)，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货(huò)价(jià)格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在(zài)原(yuán)油及(jí)成品油(yóu)发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源部长再(zài)次(cì)对原油市场做(zuò)空者发出警(jǐng)告，面(miàn)对(duì)欧(ōu)美(měi)银行业危机和美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)带(dài)来(lái)的需(xū)求(qiú)端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次(cì)减产的小概率事件发生，二(èr)季度(dù)起的(de)基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现中，油制强于煤(méi)制的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表(biǎo)现上(shàng)，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行(xíng)的趋势依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易获得(dé)支撑。因此(cǐ)，成本(běn)端(duān)强弱反差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去(qù)化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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