原本被视(shì)为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式(shì)竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要(yào)动力(lì)。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业(yè)分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头酒红色是哪几个颜色调出来的部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些都(dōu)是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级(jí)别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市(shì)场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流(liú)的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动(dòng)进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上(shàng)年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债(zhài)下(xià)滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)酒红色是哪几个颜色调出来的鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发(fā)现整个市场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都(dōu)存(cún)在价(jià)格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达(dá)了同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的(de)恢复(fù)以及(jí)社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域(yù)中小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减(jiǎn)，终(zhōng)端(duān)动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存(cún)依然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力(lì)，其中最关键的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营销(xiāo)上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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